水晶光電：藍玻璃能見度最高 視頻眼鏡彈性最大

公司公布2012年報：收入5.9億、同比增長36.8%，營業(yè)利潤1.7億、同比增長19.9%，歸屬于上市公司凈利潤1.48億、同比增長21.2%，每股收益0.59元。分紅預(yù)案：擬10派2元轉(zhuǎn)增5股。預(yù)告：13年Q1凈利潤同比增長120-140%。

受益單反單電用OLPF和藍玻璃濾片業(yè)務(wù)快速增長、公司下半年營收維持高位，且毛利率逐季走高。公司Q1-4收入分別為0.93億、1.44億、1.81億和1.74億；凈利潤分別為1002萬、3340萬、5898萬和4553萬元；我們分析Q2業(yè)績的改善主要來自良率的提升和產(chǎn)能利用率的上升，而Q3和Q4業(yè)績的改善則來自新產(chǎn)品新客戶的上量。另一個值得注意的方面是毛利率走勢逐季增加，分別為35.7%、40.1%、47.2%和56.4%（全年綜合毛利率46.4%，11年為48.9%），與2011年逐季下滑形成鮮明對比，我們分析，除受收入快速增長帶來的規(guī)模效應(yīng)影響外、公司新的核心客戶藍玻璃業(yè)務(wù)毛利率比較高，預(yù)計13年毛利率仍將保持較高水平。

LED藍寶石襯底項目步入正軌并開始盈利。12年LED藍寶石襯底實現(xiàn)收入4985萬元、同比增長424%，毛利率14.7%、實現(xiàn)凈利潤290萬元。目前產(chǎn)能平片20萬片/月、PSS5萬片/月，以2英寸為主。

智能手機用藍玻璃濾片（IR-CutFilter）和單反單電相機用光學(xué)低通濾波器（OLPF）仍是13年能見度和確定性最高的增長驅(qū)動因素。單反單電用OLPF和封裝Cover、以及智能手機用藍玻璃濾片仍將是13年能見度最高的增長驅(qū)動力，藍玻璃業(yè)務(wù)除了去年進入的大客戶外，預(yù)計今年對舜宇光學(xué)等國內(nèi)客戶的出貨量有望較快增長，成為最重要的增量。

基于微型投影的視頻眼鏡有望成為公司未來新型戰(zhàn)略業(yè)務(wù)。公司通過持股子公司浙江晶景光電進入微投領(lǐng)域、從事DLP和LCOS技術(shù)研發(fā)。隨著GoogleGlass臨近商業(yè)化，我們高度看好公司在視頻眼鏡配套光學(xué)零部件（如谷歌眼鏡的棱鏡）領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Α㈩A(yù)計將成為業(yè)績超預(yù)期最大來源。

預(yù)計13年Q1凈利潤同比增長120-140%。公司預(yù)計13年第一季度凈利潤在2000-2400萬之間、同比增長120-140%，折合每股收益0.08-0.10元。

暫不考慮視頻眼鏡業(yè)務(wù)，預(yù)測公司2013-15年每股收益0.94、1.34和1.75元，年均增長43%。維持“強烈推薦”評級，短期目標價40.2元/股，對應(yīng)2014年30倍PE。

風(fēng)險提示：藍玻璃低于預(yù)期、單反單電低于預(yù)期、視頻眼鏡商業(yè)化低于預(yù)期等。